【研究报告内容摘要】
针对渠道精准施策,有效缓解资金压力。
近期,五粮液(000858.sz)的品牌事业部向各营销战区下发了《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》,表示不允许简单向经销商硬性下达团购指标任务,对具有动销压力的经销商调减计划配额,对资金周转困难的经销商提供定制化的金融支持。同时对各营销战区部署五大任务:抓好市场调研与分析、优化计划配额、加快市场费用核报、及时兑现终端积分奖励、切实加强客户服务5项工作。
2020年2月初五粮液集团主持召开专题会议时就表示,将持续加强计划、渠道、结构“三个优化”,加快机制、团队、数字化“三个转型”,推动全年销售收入保持两位数以上的增长,并且对于具有资金压力的经销商加大供应链金融支持。本次通知是自2月以来,五粮液第二次提出支持经销商的工作,并且在缓解经销商库存与现金流压力方面做得更加精细与精准。
业绩目标难度加大,把控渠道稳住价格。
2020年,大部分酒企一季度的份额在春节前已经基本完成,但2月疫情爆发,导致原本属于消费旺季的春节人口流动减少,走亲访友、开工聚餐等活动大幅削减,白酒的终端消费收缩。本来今年春节酒企的发货情况稳中有进,但终端销售一旦受阻,经销商的渠道利润和进货意愿下降,酒企二季度的发货节奏受到影响,同时经销商匆忙去库存导致的串货、价格倒挂也会削减白酒的品牌价值,大部分酒企的业绩目标完成难度加大。
五粮液2019年以来持续落实控盘分利、扫码销货体系的建立,也针对经销商实行了奖励激励制度,加强对渠道库存情况、经销商销货能力的把控,通过让利、顺价来全力推动品牌价值的提升。2019年下半年以来,五粮液的库存一直保持在1-2个月之间,库存保持良性充分彰显公司改革的力度与科学性。开工复工后,公司多次下发文件以缓解经销商压力,与之前的控盘分利制度一脉相承,除了凸显公司与经销商共渡难关的决心以外,也可一定程度上遏制经销商的串货问题,缓解疫情对公司品牌力的伤害。
投资建议与盈利预测。
疫情对酒企未来1-2个季度销售的影响逐渐凸显,但从库存的角度看,五粮液本次受到的负面影响相对其他酒企较小,同时酒企仍处于改革势能释放期,且白酒本身可储存时间长,一年之内的发货节奏仍有调度空间。长期来看,企业品牌升级的进程终会随着疫情的缓解走回正轨,五粮液仍是充分受益于高端市场扩容的强品牌高端酒企。
因疫情影响,我们调低对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为496.37/570.83/656.46亿元(前值为504.38/605.26/696.04亿元),净利润为170.42/200.40/230.99亿元(前值为177.57/217.77/248.67亿元),eps为4.39/5.16/5.95元(4.57/5.61/6.41)元,目前股价对应pe分别为30/25/22倍。结合公司业绩增长趋势和同业估值水平,给予公司2020年26-30倍pe,股价合理区间为134.16-154.80元,维持对公司的“推荐”评级。
风险提示:
渠道库存过高风险;模式落实不及预期风险;食品安全风险;市场竞争加剧风险。

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