广发港股策略
本周全球股市大幅上涨，美债收益率波动减小，原油、黄金价格反弹，美元指数从高点回落。大类资产走势的背后，对应投资者风险偏好提升、市场流动性紧缩状况好转。对各类资产走势背后的原因，以及未来的展望，我们点评如下：
● 美联储加码货币政策刺激力度，利多因素的“积少成多”，促成“估值弹簧”最终反弹。
美联储新一轮“救市”政策包括无限量qe、重启talf等，并首次推出pmccf和smccf，向信用债市场注入流动性。以上非常规工具较好地缓解了流动性持续恶化的趋势，美元指数走弱，libor-ois/ted利差企稳，投资级债券/高收益债利差小幅回落。
● 未来核心矛盾转向基本面，海外市场还未充分“price-in”。
欧美3月pmi数据已明显走弱，考虑到海外疫情爆发晚于国内且至今未出现拐点，同时参考疫情对1-2月国内经济数据的拖累，预计海外市场基本面的下行风险还未完全释放。
港股eps下修压力相对较小，目前点位已具备安全边际。当前市场预期恒生指数2020年盈利增速为-0.6%，中性情形假设下，我们预计未来进一步下调幅度在3-4pct左右（不考虑汇率波动）。即使宏观和盈利增长落入偏悲观假设情景，港股目前“较低的估值，较高的股息率，降速但未失速的盈利”也不会对中长线布局资金构成困扰。
● 港股仍未偏离长线配置区域，继续看好短期反弹。
截至3月25日，恒生指数pe估值反弹至9.63x，pb估值略高于净值水平（1.00x），动态股息率4.42%。港股低估值、高股息、高风险溢价的特征依然显著。
“美元指数下跌，人民币汇率升值”对港股更为友好。“美元危机”的解除有利于外资回流香港市场，而中美利差仍位于历史高位，意味着人民币汇率偏稳，不排除存在阶段性升值可能。
行业配置上，建议关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线：1）对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向（银行、地产），部分受益于政策的可选消费也将受益（汽车）；（2）疫情“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续；（3）持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，重点关注物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。
● 核心假设风险
全球债务危机甚至金融危机；全球经济衰退；美元大幅走强；新冠疫情持续恶化；
报告正文
本周前三个交易日，全球股市大幅反弹，其中美股道琼斯工业指数周二（3月24日）大幅上涨11.37%，创1933年以来最大单日涨幅记录。本周美国10年期国债收益率波动减小，意大利国债利率受主权违约风险降低影响出现回落。商品与外汇市场上，原油、黄金价格反弹，美元指数从高点回落。
股市上涨、市场恐慌情绪回落对应投资者风险偏好的提升，而美元指数下降、黄金价格回升，则意味着市场流动性紧缩状况出现好转。对于全球各类资产本周走势背后的原因，以及未来的展望，我们点评如下：
（1）本周全球风险偏好提升的直接触发因素来自美联储新一轮“救市”政策。3月23日美联储宣布推出新一轮货币宽松政策，宣布开展无限量qe，并首次推出pmccf和smccf（一级和二级市场的企业信贷便利）两大工具，直面市场前期较为担忧的信用债市场。
非常规工具较好地缓解了流动性持续恶化的趋势。近几个交易日美元指数走弱，libor-ois /ted利差企稳，投资级债券/高收益债利差小幅回落，引发前两周市场大幅下跌的流动性紧缩状况出现好转，市场恐慌情绪有所缓解。
正如我们在《看多港股，长线价值者的福音——写在恒指pb“破净”之际，2020-3-22》所分析，在极低估值的“类危机”环境下，利空因素的边际变化更为重要，利多因素的“积少成多”往往促成“估值弹簧”最终的反弹。本周美联储货币政策进一步加码向市场注入“强心剂”，叠加市场频频传出两党即将就财政刺激政策达成一致的消息，全球风险资产明显反弹，流动性踩踏风险基本解除。
（2）未来核心矛盾转向基本面，但海外市场还未充分“price-in”。国内疫情从1月下旬开始爆发，1-2月经济数据显示疫情已对国内经济造成明显冲击。由于海外疫情爆发晚于国内，且目前仍未出现拐点，预计未来一段时间内，市场将重点评估疫情对基本面的负面影响。从最新公布的欧美3月pmi数据看，欧美经济景气度已明显下行，其中服务业下行幅度更大。若后续疫情仍无法获得有效控制，不排除美股因基本面下修再度下跌的可能。
港股eps下修压力相对较小，目前点位已具备安全边际。当前市场预期恒生指数2020年盈利增速为-0.6%，隐含中国内地实际gdp增速4.4%，属于疫情下的中性假设情景。考虑到后续“稳增长”和逆周期对冲政策较大概率加码，我们预计未来恒指eps一致预期增速下调幅度在3-4pct左右（不考虑汇率波动）。而即使宏观和盈利增长落入偏悲观假设情景，港股目前“较低的估值，较高的股息率，降速但未失速的盈利”也不会对中长线布局资金构成困扰。
（3）港股仍未偏离长线配置区域，继续看好短期反弹。截至3月25日收盘，恒生指数pe估值反弹至 9.63x，但仍低于历史均值-1倍标准差，pb估值略高于净值水平（1.00x），动态股息率4.42%，位于历史均值+2倍标准差附近。目前港股低估值、高股息、高隐含风险溢价的特征仍然显著，对长线资金而言仍具备较好的安全边际。
新增的利好因素来自“美元指数下跌，人民币汇率升值”。最近1-2周美元指数持续走强、人民币贬值，成为压制港股表现的重要因素之一。但随着市场流动性紧缩状况缓解，“美元危机”的解除有利于外资回流香港市场；另一方面，中美利差仍位于历史高位，意味着人民币汇率偏稳，不排除存在阶段性升值可能。
行业配置上，建议关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线：（1）对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向（银行、地产），部分受益于政策的可选消费也将受益（汽车）；（2）考虑到疫情对基本面的拖累开始体现，疫情“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续；（3）持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，尤其是与内地经济相关的优质稀缺中资股，集中在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。
风险提示
经济基本面大幅下滑风险
疫情继续升温带来的不确定风险
原油价格继续大幅下跌风险
美元指数大幅上行的风险
来源：金融界网站