【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入680.51亿元,同比下降6.57%,实现归母净利润101.30亿元,同比下降34.92%,折合eps3.23元/股,加权平均roe25.44%,同比减少25.39个百分点。其中四季度单季度实现营业收入195.11亿元,环比增长14.77%,实现归母净利润22.31亿元,环比下降2.09%,公司业绩符合预期。公司拟每10股派现13元(含税)。
国内需求缓慢复苏,国外需求短期承压,我们依然看好mdi价格的均值回归。受原油和纯苯价格大幅下跌影响,成本端支撑不足,同时国外下游需求下滑,mdi价格继续低位盘整,3月份聚合mdi和纯mdi均价分别为11748元/吨和15098元/吨,分别环比下跌7.71%和3.82%,后续随着下游复工有序推进且物流逐步恢复,预计国内需求有望明显环比改善,同时在稳增长的政策下国内的需求有望持续恢复。站在全球角度看,海外的疫情加剧会短期影响海外的需求,从而使mdi价格短期承压。但站在3-6个月角度,或者半年到1年的角度看,我们认为疫情不会持续影响需求。从供给端看,厂家库存高位,大多低负荷运行,后期或将按需生产,货源限量供应。我们继续延续年初对mdi价格的判断,目前mdi价格存在明显的低估,目前处于历史上最差的1-6%分位,在行业寡头有序供给,下游生产负荷逐步提升需求逐步复苏下,我们看好mdi价格有望出现修复性上涨。
精细化工及新材料业务快速增长,关注大级别新产品和研发创新的优势。万华将建成的pc、tdi、mma-pmma等重磅产品,根据卓创资讯数据,全球销售体量都接近或者超过1000亿元,且全球都是寡头垄断格局,万华将成为进口替代和技术突破的中坚力量,同时未来水性涂料、合成香料、sap等产品将持续为成长性提供保障。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年归母净利润为87.50/127.26/147.43亿元,折合eps分别为2.79、4.05、4.70元,目前股价对应pe估值分别为14.4/9.9/8.5倍,维持“买入”投资评级。
风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

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