【研究报告内容摘要】
2019年年报发布归母净利润101.3亿元,同比下降34.92%。根据公司年报,2019年公司实现营收680.51亿元,同比下降6.57%,实现归母净利润101.30亿元,同比下降34.92%。2019年四季度,公司营收195.11亿元,环比+14.77%,归母净利润22.31亿元,环比-2.06%。
q4石化与新材料板块产销环比大幅增长,聚氨酯板块单价环比提升。根据公司经营数据,2019q4公司石化系列销量环比增长50.2%,新材料系列销量环比增长22.1%;聚氨酯板块单价环比略有提升,营收环比略有增长。
聚氨酯占比继续收缩,多产业链经营渐显成效。公司2019年年报显示,营收方面聚氨酯板块占比降至47%,毛利方面聚氨酯板块占比降至69%,聚氨酯业务板块在公司整体营收与利润中占比持续缩小,公司多产业链经营渐显成效。
周期逆风无碍长期成长,mdi龙头持续扩张。从价格价差角度,当前mdi价格价差已经处于低位区间,未来进一步下行空间不大。从产销量角度,2001年至今mdi行业长期成长趋势一直持续。除08年全球经济危机期间需求阶段性停止增长外,其余年份mdi全球需求均以超过全球gdp增长的速度增长。万华正处于大规模资本开支扩张期,2019年在建工程总量(含工程物资)达到240.7亿元,2019年新增在建工程总量127.3亿元。2020年将有pc二期与乙烯项目投产。
根据我们的模型假设,我们预计20-22年业绩分别为3.47/4.56/5.10元/股。考虑到2020年疫情影响短期业绩,假设下半年疫情得到控制,需求恢复。考虑到公司化工行业龙头地位,以及未来几年资本开支兑现支撑利润高速稳健增长,参考可比公司估值,我们给予公司2020年业绩15倍pe估值水平,对应合理价值为52.05元/股,维持“买入”评级。
风险提示。疫情导致需求下滑;生产安全事故;项目进度低预期。

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