【研究报告内容摘要】
央行公布5月金融数据,5月新增人民币贷款(包括非银贷款)1.48万亿,同比多增2,984亿,人民币贷款余额同比增速较4月提升0.1个百分点至13.2%。5月新增社融3.19万亿,同比多增1.48万亿,社融余额同比增12.5%,增速较4月提升0.5个百分点。m2同比增11.1%,与4月持平。
5月信贷延续改善趋势,企业与零售信贷均同比多增
5月信贷新增1.48万亿(包括非银贷款),延续改善趋势,同比多增2,984亿。结构上来看,企业信贷依然是最主要增量,新增8,459亿,同比多增3,235亿。企业中长期信贷延续积极投放态势,新增5,305亿,同比多增2,781亿,预计基建、先进制造业依然是重点投放领域;企业短贷恢复正增(+1,211亿),也反映出企业资金需求的改善。居民信贷新增7,043亿,延续改善趋势,同比多增418亿。得益于促消费政策,居民短贷新增2,381亿,同比多增433亿;中长期贷款新增4,662亿,与去年同期相近。展望6月,综合考虑季末因素、居民消费需求的修复以及近期积极政策频出支持实体经济融资,我们认为6月新增信贷规模约1.7-1.8万亿(vs2019年6月为1.66万亿)。
地方债发行放量,社融增速进一步提升
5月新增社融3.19万亿,同比多增1.48万亿,社融余额同比增速继续较4月提升0.5个百分点至12.5%。除了信贷,地方债是主要社融增量,5月新增1.14万亿,同比多增7,543亿。直接融资方面,5月新增企业债2,971亿,同比多增1,938亿。企业债新增规模较4月(9,015亿)明显下降,我们认为与地方债大量发行存在挤出效应相关。5月股票融资新增353亿,同比多增94亿。表外融资规模保持低增,未贴现承兑汇票、信托贷款和委托贷款三者合计新增226亿,较去年同期多增1,677亿。其中,表外票据新增836亿,同比多增1,604亿;非标融资小幅下降,委托和信托贷款萎缩273亿、337亿。
存款同比多增,m1增速提升反映资金活化
5月新增人民币存款2.31万亿,同比多增1.09万亿,同比多增部分主要源自财政存款、企业和居民存款。其中,5月财政存款新增1.31万亿,同比多增8,251亿,预计与地方债发行相关。企业存款新增8,054亿,同比多增6,873亿。居民存款新增4,819亿,同比多2,402亿,反映出居民储蓄意愿的提升。非银存款下降6,736亿,同比多降7,145亿,或与监管严控资金空转相关。5月m2同比增11.1%,与上月持平,我们认为主要的原因在于地方债融资资金未投入实体经济,而是沉淀在财政体系形成财政存款。一系列复产复工推动政策有助于促进资金活化,m1同比增6.8%,较4月提升1.3个百分点。
投资建议:
5月信贷延续改善趋势,企业与零售信贷均较去年同期多增,并且在地方债发行放量下,社融同比增速进一步提升。随着市场对国内经济复苏预期的提升,市场情绪有所缓和,近期银行板块估值有所修复,但仍处于低位(对应2020年pb为0.73x)。我们认为板块具备低估值、高股息率(5.0%,2020年)特点,中长期配置价值凸现。短期来看,考虑到海外疫情拐点尚未明确、中美局势不确定性增强,我们认为板块估值大幅修复的弹性不足。个股方面,建议关注基本面改善的低估值股份行(光大银行等),以及基本面稳健、具备对公领域传统优势的建设银行、工商银行。
风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。

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